Årskrönika 2021
2021 var minst sagt ett händelserikt år för mig och då menar jag främst på ett personligt plan eftersom portföljen har konsoliderat i princip hela året. I början av året arbetade jag som privatrådgivare på Nordea, jag sysslade med Kalqyl på fritiden och min ambition var att påbörja mastersprogrammet i finansiering på Lunds universitet till hösten 2021 samt att bosätta mig i Lund eller Helsingborg. Efter att vi kontaktats av diverse fondkommissioner för potentiella samarbeten insåg vi dock att Kalqyl skulle kunna bli mer än ett passion-/hobbyprojekt. Kalqyl började därför av rimliga skäl kännas mer spännande än fortsatta studier. Någonstans här föddes idén om att kunna driva Kalqyl på heltid. Jag och de andra medgrundarna, Oliver och Pontus, planerade att ta in kapital för att kunna lägga mer tid på att bygga bolaget. Intresse från investerare fanns. Men när vi blev kontaktade av Spotlight Group kändes allt rätt från start, så idag är Kalqyl ett helägt dotterbolag i koncernen.
Under 2021 sålde jag således mitt första bolag, aktieanalys och bolagsbyggande gick från hobbies till heltidssysselsättningar, studieplanerna ställdes in, nya hemvisten blev Stockholm i stället för Lund/Helsingborg, jag genomförde mina första anställningsintervjuer som arbetsgivare, jag blev miljonär och jag fick äran att bli intervjuad i två av Sveriges största ekonomipoddar, Investerarens Podcast och Market Makers. Utöver detta har jag nu ca 15 000 följare på Twitter och mina tweets har visats över 12 miljoner gånger under 2021. Twitter är verkligen en fantastisk plattform för nyfikna människor som vill inspireras, bygga nätverk och öka lutningen på inlärningskurvan i positiv bemärkelse!
Om 2021 har lärt mig något är det att saker kan ske ruskigt snabbt och oväntat – och att man aldrig vet när belöningen för hårt arbete realiseras. Jag antar att Steve Jobs hade rätt: you can't connect the dots looking forward; you can only connect them looking backwards, och att framgång i mångt och mycket handlar om att fortsätta vara ”hungry and foolish”.
Börsåret 2021
Det har knappast saknats volatilitet i år men 2021 har trots allt varit betydligt lugnare än 2020. Framför allt har det skett en större rotation från growth till value under hösten. Detta verkar framför allt ha skett på grund av rädsla för minskad QE och ökad inflationsoro, och således förväntningar om höjda räntor. I många tillväxtbolag, där en stor del av värdet i DCF-snurrorna återfinns långt in i framtiden (terminalvärdet), får detta väldigt stor påverkan på det estimerade värdet per aktie. Jag antar att de flesta håller med om att DCF:er är som stjärnkikare. Vrider man några millimeter på den hamnar man i en annan galax – i synnerhet för tillväxtbolag.
Jag lägger inte särskilt stor vikt vid detta, även om jag vet att värderingar för tillväxtbolag högst troligen kommer pressas ned under en normaliserad penningpolisk struktur. Jag tror att det är bra att förstå teorin, dynamiken och logiken bakom en DCF och dess komponenter, men i praktiken passar det åtminstone mig bättre att hålla räkneövningarna avskalade. Jag gör oftast simplare servettskisser på tillväxt- och lönsamhetsprognoser, nästan alltid på tre till fem år. Jag jämför sedan framtida multipel mot jämförbara bolag och applicerar även en framtida multipel jag tycker är rimlig. Räknesättet resulterar i ett potentiellt framtida börsvärde, som är nödvändigt för att kalkylera ett potentiellt framåtblickande CAGR. Jag tror mycket på det som som Charlie Munger hävdar, att folk räknar för mycket och tänker för lite.
Själv fortsätter jag att fokusera på ett fåtal variabler som är centrala för värdeskapandet såsom omsättningstillväxt, ROIC, konkurrensfördelar, management, kultur, tillväxtutsikter och value proposition för att nämna några. Jag fokuserar med andra ord väldigt mycket på kvaliteten på bolagen – bara de allra bästa bolagen förtjänar en plats i min portfölj. Många bolag jag äger har dessutom affärsmodeller som gör dem mer konkurrenskraftiga vid större skala. John Huber, förvaltare och grundare för Saber Capital, inspirerar mig mycket vad gäller affärsmodeller som motsätter sig kapitalismens grundteorier avseende att bolag som går bra naturligt kommer dra till sig mer konkurrens och så småningom bli mer obsoleta. Peter Thiel likaså. Jag tror, precis som Huber och Thiel, att bolag vid en viss inflektionspunkt kan bli fullständigt ointressanta att konkurrera med av den enkla anledningen att de blir för svåra att konkurrera med.
Sådana strukturer skapas vanligtvis kring marknadsledande bolag med skalbara affärsmodeller som gynnas av nätverkseffekter. Amazon, Facebook och Google är bra illustrationer för detta. För varje kund/säljare/användare som adderas blir affärsmodellen och skyddet mot konkurrens starkare. En till tredjepartsförsäljare på amazon.com innebär att plattformen blir mer intressant för kunder. Precis som att en till kund gör att plattformen blir mer värdefull för tredjepartsförsäljarna. Historiskt har det varit lukrativt att investera i bolag som tvingas argumentera för att de inte besitter en orättvis monopol-/oligopolställning. Ett bolag är ju trots allt bara är så bra som konkurrensen tillåter det att vara och vice versa. Relativ kvalitet slår oftast kvalitet, och på grund av detta är min portfölj kraftigt koncentrerad mot sådana typer av bolag. Competition is for losers?
Min portfölj har som sagt mestadels rört sig sidledes under 2021 och slutade upp 10,69% för året. Efter 107% avkastning under 2020 försökte jag vid årsskiftet styra min förväntan till att 2021 skulle komma att bli ett börsår som till mångt och mycket skulle vara beroende av pandemins utveckling givet vad jag hade (och fortfarande har) i portföljen. Mitt resonemang vid årsskiftet 2020/2021 var att jag vid tillfället kunde erhålla bra riskjusterad avkastning genom att äga bolag som skulle gå bra operationellt med eller utan pandemin. På så vis kunde jag hedga bort pandemirisken och således även sova bättre om nätterna. För mig är det viktigt med bra risk- och ”sömnjusterad” avkastning samt ett någorlunda säkerställt worst case scenario, snarare än att endast leta efter högsta möjliga uppsida – i synnerhet har det varit viktigt under pandemin.
Många av bolagen jag ägde under 2020 var enorma coronavinnare vilket ledde till att avkastningen till stor del drevs av multipelexpansion, till exempel Mercadolibre och Sea Ltd. År 2021 har jag i stället haft multiplarna emot mig och några av bolagen jag äger handlas till och med på lägre multiplar än vad de gjorde i mitten på mars 2020, det vill säga på botten av coronakrisen. Det sagt känner jag mig betydligt mer optimistisk inför 2022. Jag belånade portföljen med ~10% i början av december då jag tyckte att många bolag kändes väldigt köpvärda efter de större nedgångarna som skedde under hösten. Däribland Evolution. En fin trade hittills.
Vidare har jag under 2021 ökat i bolagen som jag har störst conviction i. Portföljen har med andra ord blivit än mer koncentrerad. Jag är övertygad om att en mer koncentrerad portfölj inte nödvändigtvis innebär högre risk. Även om finansteoretiker vill hävda det. Färre bolag i portföljen innebär mer disponibel tid för varje case. Jag föredrar att ha väldigt god kännedom om 100% av min portfölj. Det upplever jag som lättare att uppnå med fem till tio bolag snarare än 15. Jag vill därför hävda, precis som Buffett, att en koncentrerad portfölj de facto kan minska risken och öka möjligheterna – om man vet vad man gör det vill säga.
Nuvarande portfölj och startuppställningen inför 2022 ser ut som följer:
Vertiseit 26,51%
Evolution 21,94%
Mercadolibre 20,75%
Sea Limited 18,94%
Pinterest 11,83%
Värdefulla lärdomar
Det är ingen hemlighet att kvalitativa tillväxtbolag har gått bäst senaste åren. Det är väl förvisso rimligt då just kvalitativa tillväxtbolag alltid kommer gå bäst över tid. Sannolikheten är därför hög att det ser ut just så varje enskilt börsår. Under 2020 och första halvan av 2021 togs detta till sin spets. Bolag som Snowflake, Crowdstrike och Shopify handlades ofta till värderingar norr om 50x försäljningen. Snowflake, som fortsatt finns i Berkshire Hathaways portfölj, var till och med uppe och vände vid 120x försäljningen. Men under andra halvan av 2021 fick vi äntligen bekräftelse på att värderingar spelar roll. Många av de högst värderade bolagen var ner över 50% på bara några månader.
Det finns nog ingen som tvivlar på att ovan nämnda bolag är bland de finaste vi har i världen. Som investerare får man dock aldrig glömma att vilket bolag som helst, hur bra det än må vara, kan förvandlas till en övervärderad tulpanlök. På detta vis har marknaden alltid fungerat och kommer alltid fungera. Några lärdomar, eller kanske snarare påminnelser, är således att inga träd växer till himlen, att multipelexpansion inte kan fortlöpa för alltid och att alla aktier, oavsett kvaliteten på bolaget, kan störtdyka med 50% inom loppet av några månader. Ytterligare några viktiga lärdomar under året:
Nobody can predict the market
Detta påstående förblir sant. Mycket av komplexiteten kring kortsiktiga prediktioner är hänförligt till att det inte endast handlar om att ha rätt. Den som har rätt behöver också ”orka” ha rätt tills marknaden prisar in det. Detta är inte bara sant för marknadsprognoser utan även för enskilda aktier om man investerar i hopp och tro om multipelexpansion. The markets can remain irrational longer than you can remain solvent och så vidare.. Och även om någon har rätt gällande var marknaden bör röra sig kommer denne heller aldrig veta vad Jerome Powell och Fed bestämmer sig för att göra på andra sidan Atlanten. Vilket både 2020 och 2021 är kvitton på.Jobba hårt och ha tålamod – belöningen kommer tids nog
2021 är det året jag jobbat både hårdast och mest i mitt liv hittills. Jag tror inte att det är en tillfällighet att det även blev året med mest framgång.Våga ta size
Mina högst viktade bolag har också varit dem som haft bäst utveckling. Detta kan såklart dock vara en tillfällighet. Vertiseit, mitt just nu största innehav, blev endast på en veckas research ett case som jag valde att vikta till 20% av portföljen. Mycket för att jag inte tycker mig ha hittat ett så felfritt case som Vertiseit tidigare. Jag ser risken för nedsida som väldigt liten och en möjlig uppsida långt över mitt avkastningskrav. Jag tycker mig se attraktiv risk/reward med en gedigen margin of safety med andra ord. Jag vågade ta size och det visade sig bli årets bästa investering för mig i kronor.Att ändra åsikt är snarare en styrka än en svaghet
Vertiseit är ett bra exempel även för denna lärdom. När min kollega Oliver @prof_kalkyl presenterade caset för mig tidigt under 2021 var jag skeptisk. Med ny info och flertalet fundamentala förändringar i bolaget svalde jag stoltheten och gick snabbt från skeptisk till väldigt positiv. Att ändra åsikt är sällan lätt, givet hur vi människor är programmerade. Jag kommer fortsätta försöka anamma den mentala modellen strong opinions, weakly held.Du kan inte låna conviction
Även om volatiliteten i marknaden inte var särskilt hög under 2021 fanns som vanligt flera tillfällen som testade folks conviction och psyke i enskilda bolag. Inte minst i Evolution. Det är lätt att göra misstaget att börja betrakta sig själv som en bra investerare när portföljen rör sig närmast linjärt uppåt. Men det är som vanligt först när tidvattnet försvinner som det visar sig vem som har simmat naken. Även när det går bra bör det därför vara klokt att med jämna mellanrum fråga sig: Hur kommer jag agera om aktien går ned med 30–50%? Kommer jag verkligen agera så? Är jag säker? Varför är jag säker? Conviction kommer tyvärr aldrig gå att låna.
Målsättningar 2022
Jag har ofta svårt att säga nej och har inte varit särskilt noggrann med framförhållning och planering tidigare. Historiskt har jag ofta tagit på mig väldigt mycket, vilket har lett att jag fått mycket gjort men ofta med begränsad kvalitet. Denna målsättning handlar mycket om att jag vill bli mer medveten om vad jag lägger min värdefulla tid på och vem jag spenderar den med. Denna målsättning avhandlar således att jag avser att bli mer proaktiv än reaktiv, både professionellt och privat. Jag nämnde tidigare att 2021 var året då jag jobbat både hårdast och mest i mitt liv. Målsättningen för 2022 är att jag i stället kommer kunna säga att det var året jag jobbade smartast. Under 2022 vill jag också hitta ett till Vertiseit. Det vill säga ett mindre bolag, gärna med ett börsvärde under en miljard SEK, där jag upplever att jag kan komma nära bolaget, lära känna ledningen och där allt känns rätt. Utöver detta vill jag som vanligt uppdatera Avanza och Twitter mindre frekvent för att i stället spendera mer tid på att läsa. Jag vill också läsa bredare. En annan målsättning för 2022 är att träna minst tre gånger i veckan.
Slutligen vill jag skicka med en påminnelse om att inte bli alltför uppslukad av att tjäna pengar. Misstolka mig inte, ränta-på-ränta är helt fantastiskt. Det förverkligar drömmar och förändrar folks liv hela tiden. Riskkapitalinvesteringar gynnar dessutom samhället i stort på alla plan. För egen del känns det exempelvis häftigt att över 50% av min nettoförmögenhet är kapital som kommer ifrån avkastning, och att min förväntade avkastning i kronor redan vid 26 års ålder är högre än vad jag har möjlighet att spara. Portföljen har alltså redan blivit en större sedelpress än min disponibla inkomst. Det känns också oerhört bra att jag kommer kunna betala hela kontantinsatsen för kommande lägenhetsköp med kapital som härrör från avkastning. För detta är jag både stolt och tacksam. Men även om det finns mycket vinning i att nyttja ränta-på-ränta-effekten är det viktigt att se till att inte bli utnyttjad av den. De pengar du spenderar idag har du sannolikt roligare för än de du spenderar som pensionär. Och hur kul det än är att tjäna pengar är våra relationer det viktigaste vi har. Stanna därför upp och njut av det du har idag. Framför allt de relationer du har idag – och glöm för guds skull inte att pengar trots allt bara är pengar.
Jag önskar härmed alla läsare och följare en god fortsättning och ett fantastiskt 2022. Jag är som vanligt optimistisk och tror därför att börsgudarna kommer fortsätta le mot oss. Framåt & uppåt!